私营信贷市场遭遇流动性压力 首次大规模赎回测试引发行业震荡

全球私营信贷市场正面临资产质量恶化、抵押品贬值及投资者大规模赎回的多重压力，部分基金被迫限制赎回，引发与2008年金融危机的比较。

Ares Management于周二宣布，将其107亿美元的私营信贷基金Ares Strategic Income Fund的赎回比例上限设定为5%，此前赎回申请已升至11.6%。此前一日，Apollo Global Management也对其旗下基金采取了类似措施。Blue Owl Capital和Cliffwater等机构近期也纷纷暂停或限制赎回，反映出投资者对违约风险的担忧加剧。

摩根士丹利分析师Joyce Jiang警告，私营信贷直接贷款违约率可能升至8%，远高于历史2%-2.5%的平均水平，压力主要集中在受人工智能冲击的软件行业。然而，该机构认为，8%的违约率“显着但非系统性”，因当前私营信贷基金和商业发展公司杠杆率低于2008年水平。

Raymond James全球私人资本顾问主管Sunaina Sinha Haldea表示，8%的违约率将私营信贷从“零损失幻想”拉回正常信用资产类别，虽局部痛苦，但有助于行业“健康重置”，推动更审慎的信贷审查和更现实的估值。

William Barrett（Reach Capital管理合伙人）指出，8%-9%的违约率主要体现为“影子违约”，如延长到期日、豁免契约条款等“修改并假装”措施，这些手段虽延迟现金回报、增加债务，但可稳定企业、避免破产，起到“释放阀”作用。然而，这对实体经济意味着资本将被困于重组，未来信贷条件可能收紧。

去年美国汽车零部件行业First Brands和Tricolor的破产虽涉及资产支持融资和银团贷款，但凸显了私营市场高风险债务问题。随后，市场关注转向软件行业，摩根士丹利估计其在直接贷款中占比约26%。因担忧AI对SaaS模式的颠覆，公开上市SaaS股票大幅下跌，也波及私营信贷。

Apollo Debt Solutions BDC中软件行业占比超12%，Blue Owl也高度暴露于SaaS贷款。黑石旗舰基金BCRED在2月录得0.4%的月度亏损，为三年来首次，同时下调多笔贷款估值，包括与SaaS公司Medallia相关的债务。

行业专家指出，AI影响的软件行业仅为“第一条断层线”，真正风险存在于任何高度杠杆化、利率敏感且依赖低利率环境的借款人，尤其在美国，私营信贷增长最快。高杠杆医疗并购、契约宽松贷款及小型发行商（部分已出现10.9%违约率）亦面临压力。

Barclays全球研究主管Brad Rogoff强调，需区分投资级与非投资级私营债务。非投资级债务往往“极端杠杆化”，集中于美国软件行业；而投资级则多为高级债券、资产支持抵押等，风险特征不同。当前私营信贷基金整体杠杆率低于2008年投资银行水平。

UBP私人市场顾问主管Nicholas Roth指出，当前赎回潮是该资产类别“首次大规模流动性测试”，违约率虽高但可控，但赎回压力、交易放缓及估值分歧正同时冲击市场。调整期将区分具备结构性流动性缓冲的强平台与依赖认购势头的弱平台。