博阿兹·温斯坦警告私人信贷存在“金融炼金术”问题，称问题正按季度增长
美国对冲基金经理博阿兹·温斯坦（Boaz Weinstein）日前在接受CNBC旗下《Inside Alts》专访时警告，私人信贷市场的问题正在“按季度增长”，部分原因在于“承诺了不存在的流动性”的“金融炼金术”。
温斯坦表示，当前市场虽处于牛市，但已出现裂痕，包括欺诈、公司经营恶化及投资者分红被削减等问题。投资者要求赎回资金，华尔街当前最关注的议题正是“这些基金经理的资金赎回将流向何处”。
温斯坦的公司Saba Capital Management与Cox Capital Management已发起收购Blue Owl旗下非交易型私人信贷基金Blue Owl Capital Corp. II的6.9%股份的要约，折扣达34.9%。他指出，此举源于投资者希望撤回资金，而Saba和Cox恰好提供接盘渠道，过程“有机发生”。
该基金此前已暂停季度赎回，并出售14亿美元直接贷款投资以提供流动性。这一情况成为一系列非交易型私人信贷基金遭遇超额赎回的开端，赎回率突破常规5%季度上限。
据Jefferies分析师数据，第一季度私人财富流入各类产品较去年第四季度下降19%，零售信贷产品赎回率预计将上升。Saba与Cox正计划针对Blue Owl旗下其他基金及Starwood Real Estate Income Trust发起类似收购要约。
尽管外界质疑温斯坦是否借批评私人信贷市场促使散户低价抛售，但温斯坦澄清，他并不认为将出现大规模违约或欺诈，也不建议进一步赎回。他强调：“赎回潮已经到来。”
事实上，他对多家大型私人信贷管理机构持乐观态度，近几周买入了Ares、Apollo和Blackstone的股份，甚至持有少量Blue Owl股票。他称，这是基于“当市场过度悲观后，这些机构会成为最终赢家”的判断。
温斯坦认为，当前私人信贷市场定价悲观，而公共信贷市场则“极度乐观”，因此他通过信用违约互换（CDS）和信用衍生品做空公共信贷。“私人信贷基金的赎回限制将迫使投资者出售更流动的资产以筹资，这将对市场造成压力。”
他预计，在Blue Owl的收购要约结果公布前，还需“数周时间”。他强调，收购行为并非针对管理人，而是“我们愿意出价，说明我们认为管理人是优秀的”。
温斯坦特别关注Cliffwater，称其运作模式类似“基金中的基金”，不直接持有贷款，而是投资于其他管理人，导致其对赎回请求的控制力有限，结构复杂如“火鸡三明治”（turducken）。根据美国证券交易委员会（SEC）文件，截至去年年底，Cliffwater的公司贷款基金中69%为直接信贷投资，31%为基金投资。
温斯坦预测，Cliffwater即将公布的赎回率可能在10%至20%之间。“我们不知道其确切现金状况，但很可能需要赎回其所投资的基金，届时赎回会被削减。”
Cliffwater未予置评。此前，对冲基金Rubric Capital发布的一封投资者信件称，Cliffwater可能是“煤矿中的金丝雀”，并“可能成为我们预见的挤兑危机的第一块多米诺骨牌”，该观点被《纽约时报》引用。
温斯坦还指出，若真实信贷周期来临，私人信贷市场将“比应有水平更严重地下跌”。他认为，当经济放缓、私人信贷大幅折价时，将是其职业生涯中“最好的投资机会之一”。“也许要一年，也许马上发生，也许数年后，但接下来会变得超级有趣。”
编辑点评
此次温斯坦对私人信贷市场的警告，不仅揭示了行业当前潜在流动性危机，也反映出全球替代投资领域在高利率环境下的脆弱性。私人信贷市场近年来因收益率优势吸引大量资金流入，但其非流动性、赎回机制不透明及层层嵌套的结构，使其在市场转向时极易引发系统性压力。温斯坦作为市场重要参与者，其行动兼具预警与投机双重属性，尤其通过收购折价基金、做空公共信贷，形成对冲策略，显示其对市场结构失衡的深刻认知。
从国际视角看，美国私人信贷市场的动荡可能传导至全球。由于大量国际投资者配置美国非交易型基金，赎回潮可能引发跨境资本流动压力，冲击全球信贷市场。同时，Cliffwater被视作“金丝雀”，其结构复杂性凸显了“基金中的基金”模型在危机中的放大效应，这在欧洲、亚洲的替代投资市场同样普遍存在，具有广谱警示意义。
未来若美国经济降温，私人信贷市场可能迎来新一轮估值重估。温斯坦所言“在经济放缓时以大幅折价投资”的策略，或将吸引全球资本重新配置。监管机构也需关注此类结构性风险，特别是对非交易型基金的流动性审查与信息披露要求，以避免局部风险演变为系统性冲击。全球金融市场正进入一个“高收益、高风险”的新阶段，对投资者的判断力与危机管理能力提出更高要求。